醫(yī)療技術與醫(yī)療器械領域
總體來看，2017年中國的醫(yī)療技術與醫(yī)療器械市場將呈現(xiàn)以下幾個重要的發(fā)展趨勢：
一、 兩票制全面實施推動渠道變革
2017年兩票制將從去年的試點走向全面實施，大企業(yè)將會將渠道下沉，中小型代理商將被淘汰一批，兼并一批，轉型一批。在此趨勢之下，行業(yè)內將會孕育三大趨勢性變革：橫向收購、縱向延伸與轉型。
①在橫向收購方面，資金充裕、實力雄厚、渠道廣布的大型商業(yè)公司，將不斷兼并與整合區(qū)域型渠道，并將渠道打造成供應鏈整合方案的提供商，業(yè)績將迎來爆發(fā)。
②縱向延伸又可分為三種：一是生產型企業(yè)下游渠道化，即大型企業(yè)收購經銷商，例如美康收購倚天生物，安圖收購盛世君暉；二是流通型企業(yè)上游自產化，即流通企業(yè)收購上游技術，例如流通起家的潤達醫(yī)療并購POCT高技術壁壘產品線；三是流通企業(yè)下游服務化，即流通企業(yè)向終端服務延伸，比如迪安診斷繼續(xù)積極布局終端第三方實驗室。縱向延伸使得企業(yè)在上下游有了更多的話語權，從而通過協(xié)同作用提升了企業(yè)利潤率。
③轉型是指醫(yī)療器械生產型企業(yè)與渠道型公司之間業(yè)務模式的轉變，譬如部分器械經銷商在兩票制、營改增及大整治背景下轉型CSO；部分器械代理型商業(yè)在上述背景下或將轉型配送型商業(yè)。
總之，渠道商的并購、延伸及轉型將使得渠道環(huán)節(jié)逐步走向集中，這是兩票制趨勢下渠道整合的未來出路。
二、分級診療帶來國產設備的機會
2017年，分級診療改革將會繼續(xù)深入，并在全國各地全面鋪開。雖然病人端的觀念不會迅速改變，但“春江水暖鴨先知”，分級診療將帶來醫(yī)療資源配置向基層下沉。與我國高端醫(yī)療設備市場被外企壟斷的局面不同，廣闊的基層醫(yī)療市場，一直是國產品牌縱馬馳騁的疆場，而從政策面上看，國家亦鼓勵與支持基層醫(yī)療單位使用優(yōu)秀的國產醫(yī)療器械與設備。我們預計隨著政策的傾斜與資金投入的側重，國產優(yōu)秀的器械品牌，無論是有渠道有產品的大品牌還是在技術上有獨到之處的后起之秀，在基層領域將迎來爆發(fā)。
這其中，一方面是基層現(xiàn)有設備更新?lián)Q代升級的機會，另一方面則是能滿足不斷增長的基層醫(yī)療需求，但又操作簡便的設備的機會。我們將重點關注檢驗診斷設備（尤其是POCT及快檢設備等）、慢性病相關家用設備、醫(yī)用康復器械、醫(yī)生隨診隨訪設備、超聲等安全簡便的影像設備等基層設備領域。
三、基于器械的第三方服務方興未艾
隨著醫(yī)療改革的不斷深入以及對各種新興模式的不斷摸索，我們認為越來越多的機構與公司會意識到：為醫(yī)院服務、與醫(yī)院共贏的“互利模式”，會比革醫(yī)院命、搶醫(yī)院生意的“顛覆模式”更符合目前的醫(yī)療商業(yè)環(huán)境，在此之下各類基于器械的第三方服務機構將大有可為，各類“互聯(lián)網+”的思維與模式也會融入到這些服務中。
第三方檢驗、第三方影像等與診斷相關的第三方機構，不僅可以向醫(yī)院提供服務，更可以面向廣大的消費端市場，如能結合好早篩、體檢等產品服務，將沖破醫(yī)院市場的窠臼，創(chuàng)造出萬億級別的健康保健市場，如再與大數(shù)據(jù)、人工智能等“互聯(lián)網+”相結合，或與新藥研發(fā)等對接，將有不可估量的爆發(fā)潛力。
四、新技術滲透器械領域
早篩技術、人工智能、3D打印、醫(yī)療機器人等將帶來診療的顛覆性革命。
目前早篩可分為兩大類：遺傳病早篩與腫瘤早篩。遺傳病早篩通常是指產前篩查和通過基因檢測的方法來計算得遺傳病的概率；腫瘤早篩是指在有臨床癥狀之前通過液體活檢、基因測序等手段對腫瘤做早期發(fā)現(xiàn)。這兩者對于提高人口素質、提高腫瘤生存率都有著重要的意義。
人工智能診斷方面，人工智能和醫(yī)學影像的結合是近來熱門的關注點。目前，來自谷歌大腦與Verily公司的科學家開發(fā)出的診斷乳腺癌的人工智能診斷準確度達到88.5%，完勝人類著名病理學家73.3%的準確度。未來人工智能可以診斷更多病種同時獲得更高的準確率，將完美契合第三方影像行業(yè)的迅速發(fā)展壯大，使得影像云診斷平臺成為影像診斷的最終解決方案。
3D打印醫(yī)療器械是另一新興領域。骨科器材類的3D打印產業(yè)近幾年已初步投入了使用，如史賽克的3D膝關節(jié)置換，愛康醫(yī)療的3D髖關節(jié)，科太邁迪的3D關鍵骨打印。3D打印另一大應用領域是齒科，海外的巨頭BEGO、普蘭梅卡等醫(yī)療巨頭都紛紛生產適合口腔應用的3D打印設備，如3D Systems、EOS也被初步引入了中國的醫(yī)院。技術的更迭將是器械市場發(fā)展的確定性趨勢。
全球醫(yī)療機器人行業(yè)2016年營收達到約85億美金，保守估計未來5年年平均復合增長率將達到15%，至2020年將超過150億美金。這其中，手術機器人將占60%，而康復機器人將占20%。手術機器人中，達芬奇機器人自獲批以來已成功完成了百余萬例復雜手術?？祻蜋C器人也在技術的逐步突破下日漸進入市場，根據(jù)密西根大學康復機器人協(xié)會預計，康復機器人未來5年復合增長率37%，遠高于其他醫(yī)療機器人。這一領域中，國外企業(yè)ReWalk、Cyberdyne、Hocoma、Woodway等公司的外骨骼機器人已嶄露頭腳，中國的蝶和科技、傅里葉機器人、安陽神方等康復醫(yī)療器械公司自產的醫(yī)療機器人也逐漸投入使用。
目前醫(yī)療器械領域的這些新技術的公司尚處于早期，仍主要以pre-A輪，A輪投資為主，今年我們預計這些領域會有越來越多的創(chuàng)業(yè)公司及投資事件，領先企業(yè)也將初露端倪。技術平臺型公司v.s.垂直領域公司；大企業(yè)的創(chuàng)新部門v.s小型創(chuàng)業(yè)公司，誰將脫穎而出我們將拭目以待。我們認為平臺型公司看遷移落地能力，垂直領域公司看渠道推廣能力，大企業(yè)創(chuàng)新部門看協(xié)同及資源互動能力，小型創(chuàng)業(yè)公司看技術單點爆發(fā)能力。
五、精準醫(yī)療逐漸由概念走向成熟
2015年1月，時任美國總統(tǒng)奧巴馬先生提出“精準醫(yī)療計劃”，“精準醫(yī)療”一詞漸成醫(yī)療領域的熱門詞匯。隨著NGS、基因編輯、DNA捕獲、生物信息等技術的不斷成熟，精準醫(yī)療也逐漸從概念走向成熟。從診療流程來看，精準醫(yī)療可以分為早期篩查、疾病診斷和預后隨診。
在遺傳早篩領域，龍頭企業(yè)基本成形，貝瑞和康即將登陸資本市場，諾禾致源獲得國投創(chuàng)新的大額融資，安諾優(yōu)達生產的基因測序儀NextSeq 550AR，以及胎兒染色體非整倍體檢測試劑盒獲得CFDA的醫(yī)療器械產品注冊批準。
在腫瘤早篩領域，近日癌癥早篩公司Grail獲得9億美元的B輪融資，再次激起了資本的熱度。早篩的重要性不言而喻，未來結合人工智能診斷等技術，又將誕生萬億級的藍海市場。而鹍遠基因的創(chuàng)始人之一，張鹍教授及其團隊在《Nature Genetics》 上發(fā)布最新力作，在世界上首創(chuàng)高通量甲基化無創(chuàng)檢測新技術，未來可以用于癌癥無創(chuàng)早篩與溯源。在國內，博爾誠引入的結直腸癌甲基化基因早篩產品也獲得了CFDA的醫(yī)療器械證，這些成果都將掀起行業(yè)的熱度，預計國內該領域也將誕生一批創(chuàng)業(yè)公司。
在疾病診斷方面，精準醫(yī)療目前應用最多的就是腫瘤的精準用藥及隨診。通過腫瘤的分子病理學檢驗，如NGS、一代測序、PCR、FISH、CTC、單細胞測序等技術，從分子的層面解釋患者的個性化情況，從而在臨床上制定精準的治療方案與了解預后情況，結合靶向藥物、細胞治療等手段，實現(xiàn)精準與個性化的治療。
目前，國內的NGS與ctDNA領域競爭局面火爆，眾多企業(yè)呈百舸爭流之勢，經過最近兩年的跑馬圈地，行業(yè)即將迎來洗牌期和更殘酷的競爭。我們預計整個行業(yè)在短期內將看各家的商務拓展及商業(yè)化落地能力，中期看服務質量和產品研發(fā)與報證能力及客戶粘性，長期將看大數(shù)據(jù)的積累應用、商業(yè)生態(tài)的打造及新技術的開發(fā)與商業(yè)化。
六、海外投資與并購勢頭持續(xù)強勁
2016年底以來，市場上的投資機構及大企業(yè)在醫(yī)療器械的投資中，以穩(wěn)健性為主，重視有銷售利潤、有成熟渠道的穩(wěn)定型的投資機會，并開始積極尋求海外有技術的公司進行投資，以實現(xiàn)產品的引入，并與國內的渠道優(yōu)勢互補。由于整體上看，醫(yī)療器械商業(yè)化的周期快于新藥，我們預計今年投資機構，特別是美元基金，將會沿襲此趨勢，繼續(xù)加大對海外技術型醫(yī)療器械企業(yè)的投資甚至并購；而A股公司并購海外醫(yī)療器械企業(yè)也將持續(xù)進行，海外并購已成為國內企業(yè)引入國外技術、海外企業(yè)在中國商業(yè)落地的有效方式。
醫(yī)藥與生物科技領域
放眼未來三年，我們預計中國醫(yī)藥和生物技術行業(yè)將出現(xiàn)以下變化。
一、 一致性評價帶來仿制藥市場的結構性變革
仿制藥質量和療效一致性評價，根本目的在于提升國內仿制藥的質量水平，最終實現(xiàn)進口替代和醫(yī)?？刭M。一致性評價雖然會帶來仿制藥行業(yè)格局的重塑， 同時帶來投資機會，但需要辯證的看待這個問題。
在結構調整期，一致性評價所涉及的品種的生物等效性和工藝水平、渠道品牌、降價空間是仿制藥行業(yè)洗牌中判斷投資價值的標準。一方面，在生物等效性和工藝水平較難達標的品種，工藝水平就是判斷是否具備投資價值的標準，在生物等效性和工藝水平容易達到的品種，市場是充分競爭的，這時候渠道和品牌就是判斷投資價值的標準。另一方面，對于一個即將問世或，剛問世不久的仿制藥，其投資價值的關鍵在于原研產品有多大的降價空間，這個降價空間應當看的是絕對數(shù)值而不是百分比。
有資質完成一致性評價的臨床機構的緊缺、行業(yè)標準的缺失以及參比制劑的不足，很可能影響2018年年底前一致性評價的如期完成， 政策調整或在所難免。目前一致性評價提出的289品種目錄只是第一步，后續(xù)范圍更廣的一致性評價政策的出臺或將對行業(yè)產生更深遠的影響。雖然存在不確定性，但一致性評價短期內對仿制藥龍頭企業(yè)、CRO企業(yè)、藥用輔料龍頭企業(yè)以及制劑出口企業(yè)的促進作用，是毋庸置疑的。
二、“兩票制”帶來醫(yī)藥商業(yè)集中
隨著“兩票制”和“營改增”出臺與實施，企業(yè)被迫由過去的“低開”模式轉為“高開”模式，企業(yè)財稅負擔明顯提高。集代理、過票、配送于一體的中小型批發(fā)企業(yè)由于過票業(yè)務難以為繼和醫(yī)療機構回款賬期壓力而面臨淘汰，迫切尋求大型流通企業(yè)收購，流通環(huán)節(jié)將大幅壓縮。而全國性和區(qū)域配送龍頭企業(yè)則通過并購整合的方式大幅擴大終端覆蓋率。
同時，在“兩票制”的壓力下，小型的連鎖藥店和零售店由于不能使用現(xiàn)金交易導致運營成本增加、利潤下降，也將面臨大范圍整合，大型連鎖藥店將繼續(xù)受益于行業(yè)集中度的提升。與此同時，新興的專業(yè)CSO未來增長迅速，成為醫(yī)藥商業(yè)里值得關注的一個細分領域。
三、 新版醫(yī)保目錄帶來行業(yè)短期內格局調整
2009版的醫(yī)保目錄催生了數(shù)十個銷售額過十億的品種，新版醫(yī)保目錄的誕生，意味著1.5萬億醫(yī)藥市場有望迎來重構。
2017年新版醫(yī)保目錄新增藥品339個，其中中樞神經領域新增17個品種，21個品種解除限制使用；兒童用藥新增91個品種；同時治療費用較高的替尼類和DPP4抑制劑等藥物也新增進入醫(yī)保目錄，而多個原目錄中藥注射制劑品種被新增為二級以上醫(yī)療機構使用，同時對適應癥的限定也更加嚴格。新版醫(yī)保目錄對中成藥、兒童藥、創(chuàng)新藥和大病種藥物的鼓勵和支持力度加大，對中藥注射制劑等領域管控更嚴。
2017版新版醫(yī)保目錄將2009年以后上市的新藥作為重點評審對象，并對其中的創(chuàng)新藥物進一步的傾斜，并同時將療效確切的高價藥品納入擬談判目錄。2008年至2016年我國批準的創(chuàng)新化藥和生物制品中，也絕大部分被納入17版醫(yī)保目錄或談判藥品范圍?？梢灶A料在未來具有較高臨床價值、大空間、進入壁壘較高的創(chuàng)新藥和高端仿制藥品種將獲得青睞。
四、新藥研發(fā)（開發(fā)）的時代來臨
根據(jù)Pharmaprojects統(tǒng)計，截至2015 年底，中國共有147 家企業(yè)涉足原研開發(fā)，如果僅從研發(fā)企業(yè)數(shù)量上看，中國已經取代日本，成為亞洲最大的新藥研發(fā)國。國內新藥研發(fā)企業(yè)已在質變前夜。隨著CFDA和CDE不斷的政策支持和持續(xù)的理念更新；隨著海外人才的陸續(xù)回歸與新藥研發(fā)配套產業(yè)的完善；隨著整體工業(yè)水平的提升與部分新藥研發(fā)相關領域技術（如基因測序、分子診斷和精準醫(yī)療）的迅猛發(fā)展，隨著風險投資機構的前瞻性及專業(yè)化程度大幅提升等因素，新藥研發(fā)（開發(fā)）行業(yè)即將進入質變的快速生長期。面向中國甚至全球市場、 掌握重磅產品和關鍵技術的平臺型新藥研發(fā)企業(yè)及臨床優(yōu)勢明顯的重磅品種將受到資本的青睞。
新藥研發(fā)未來趨向于精細和精準。化學創(chuàng)新藥通常有效性高，廣譜性高又易于口服，但隨之而來的副作用也會較大；生物藥靶向性更好，安全性高、但有效性不足，且通常不能口服。發(fā)展兼顧兩者優(yōu)勢的新藥會成為趨勢，如小分子藥物的新劑型（緩釋、靶向）或生物藥的新品種（長效、口服）等。
近年來在發(fā)達國家生物藥研發(fā)領域的異軍突起是多種原因決定的：(1)化學藥研發(fā)成功率降低，均攤成本顯著提高；(2)生物藥的高安全性導致高研發(fā)成功率。(3)發(fā)達國家社會支付體系完善。而對于國內新藥研發(fā)企業(yè)而言，化藥總體研發(fā)成本（尤其是臨床實驗成本）較低、Me too、Me better類新藥可借鑒大量國外經驗，顯著提高成功率、藥價可被國內大部分人群接受，所以國內化學新藥的研發(fā)仍存在很多機會。而對于國內生物創(chuàng)新藥來說，成本及價格過高、在支付端受限或成為制約其發(fā)展的關鍵因素。當前在較高行業(yè)預期的情況下生物創(chuàng)新藥的市場仍將持續(xù)火熱，但未來必將經受市場考驗。
五、 政策扶持帶來的中醫(yī)藥產業(yè)升級
基于中醫(yī)藥的“簡便廉驗”等優(yōu)勢，國家對中醫(yī)藥產業(yè)進行了有力的政策扶持，但中醫(yī)藥要想真的發(fā)揮這樣的優(yōu)勢，結構性調整也是不可避免。醫(yī)療服務端的國家強制性政策支持，在中醫(yī)藥的消費端奠定基礎，生產端的重要標準化和現(xiàn)代化，為產業(yè)升級打下基礎。具體來說，中藥配方顆粒行業(yè)在替代中藥飲片和政策利好的情況下，預計行業(yè)未來五年增速仍然超過30%，但市場準入放開導致的競爭加劇或在未來3年內初顯。中藥注射液行業(yè)在規(guī)范度提升和再評價政策的推動下，將經歷陣痛期、大浪淘沙和投資機會涌現(xiàn)的過程，安全性高的注射制劑更具投資價值。
六、精準醫(yī)療引領新藥研發(fā)潮流
精準醫(yī)療指導下的藥物開發(fā)是以個體化醫(yī)療為基礎，交叉運用基因組測序技術以及生物信息大數(shù)據(jù)技術從而開發(fā)特定患者的特定的基因突變的靶向藥物市場。2016年，中國精準醫(yī)療的市場規(guī)模已達400億人民幣，其中靶向藥物市場規(guī)模130億人民幣，占精準醫(yī)療32.5%的市場份額，未來5年增速預計超過20%。
精準醫(yī)療的出現(xiàn)導致疾病的分型更加的細化，疾病亞群數(shù)量大量增加，大型制藥公司很難再完全壟斷創(chuàng)新藥研發(fā)的市場，同時與傳統(tǒng)藥物研發(fā)模式相比，以精準醫(yī)療為指導的新藥研發(fā)可以顯著降低研發(fā)成本和周期，提高臨床成功率。掌握核心技術的中小企業(yè)和初創(chuàng)公司面臨更多機會，也能對新趨勢實現(xiàn)快速反應，更具投資價值。國內中小企業(yè)在精準醫(yī)療方面的產品技術及商業(yè)模式方面的創(chuàng)新也不遜于國外企業(yè)，針對特定基因突變進行腫瘤靶向藥物開發(fā)的思路、以全基因組掃描、臨床大數(shù)據(jù)技術指導失敗藥物再開發(fā)的索元生物就是這類企業(yè)的典型代表。
醫(yī)療服務領域
自2012年前后開始的一輪投資周期,圓滿完成了中國醫(yī)療服務領域投資的第一個“五年規(guī)劃”，無論過去的成績是否達到預期，都將成為中國醫(yī)療服務投資歷史中不可逾越的一章。而作為第二個“五年規(guī)劃”新啟程的2017年，是醫(yī)療服務投資的正當時。
一、醫(yī)療大環(huán)境改善，促進行業(yè)進入健康發(fā)展階段
雖然中國的醫(yī)療服務基礎設施還有很多的不完善，但不可否認，中國政府在這過去十多年的醫(yī)改試錯中積累了不少經驗與教訓，也逐漸在擺正自身作為監(jiān)管機構應有的位置，將釋放整個行業(yè)的生產力。而這其中最重要的方面，就是凈化市場環(huán)境。
一是之前的各種“保護主義”開始逐漸被打破，具體體現(xiàn)在對于社會辦醫(yī)政策的開放與支持、不再人為設定各類不合理的市場準入障礙，不管是在允許進入的醫(yī)療細分領域、醫(yī)療機構的新建、醫(yī)保資質的獲取等方面，還是在醫(yī)療資源的開放與流動方面，都比之前要寬松很多。
二是針對各類違法違規(guī)行為的打擊力度也遠超歷史水平，如針對非法行醫(yī)、超范圍經營、虛假宣傳等行為的打擊，大力推行藥品一致性評價與藥品流通領域的改革，加強對醫(yī)保資金使用情況的監(jiān)管等，將改變以前“劣幣驅逐良幣”的亂象，讓真正秉持“醫(yī)者仁心”的優(yōu)秀企業(yè)擁有良好的競爭環(huán)境，迅速脫穎而出。
市場環(huán)境的凈化將有利于生產要素的流動，尤其是醫(yī)療人才、管理人員、醫(yī)療資源等，進而實現(xiàn)更高效的資源配置。
二、 可投資標及優(yōu)質標的數(shù)量增加吸引資本
過往超過200個投資案例，成為中國醫(yī)療服務投資領域的第一代投資標的，雖然有很多標的在商業(yè)模式與團隊等方面都有待持續(xù)驗證，但其中已經不乏出現(xiàn)可以作為第二代投資標的的優(yōu)秀企業(yè)。
由于各種眾所周知的原因，中國的醫(yī)療服務領域一直缺乏真正受人尊敬的領導品牌，這對于一個擁有4萬億市場容量的行業(yè)，顯然不是一個正常的現(xiàn)象；尤其是醫(yī)療服務行業(yè)是以一個以“信任”為核心元素的領域，品牌影響力是最重要的關鍵競爭要素之一。這一點已經被越來越多的市場參與主體所認知，并都在努力去打造優(yōu)質醫(yī)療服務品牌。目前在某些細分領域，我們已經能看到此類明顯的跡象，可以預見在接下來的五年中，必將出現(xiàn)數(shù)個真正受市場認可的領導品牌。
三、將迎來醫(yī)療服務商業(yè)模式創(chuàng)新的集中爆發(fā)階段
醫(yī)療服務行業(yè)的核心是如何用最經濟、快捷的方式為患者提供最適用的醫(yī)療服務，圍繞著醫(yī)療機構、醫(yī)生、患者、支付等各個參與主體間不同的互動方式，可以產生出多樣化的商業(yè)模式。
但由于受政策及監(jiān)管環(huán)境的影響，中國的醫(yī)療服務行業(yè)在過去的商業(yè)模式都過于單一，主要都集中在復制公立醫(yī)療的模式，比如以大醫(yī)院為主流的載體，而不像在成熟醫(yī)療體系的國家，有各類不同的商業(yè)模式來解決不同的需求，比如社區(qū)診所、公共手術中心（以及第三方影像中心）、醫(yī)生創(chuàng)業(yè)平臺、便捷診所（一分鐘診所）、醫(yī)療地產、醫(yī)生金融、第三方服務商、新科技的應用等，雖然并不是每一類型都適合中國目前的實際情況，但這些需求都是天然存在的，將成熟國家的商業(yè)模式復制到中國，這一做法同樣適用于在醫(yī)療服務領域。同時，中國龐大的人口基數(shù)及廣闊的區(qū)域，為這些商業(yè)模型在中國的創(chuàng)新運用都提供了很好的土壤，特別是在過去十多年中，中國中產階級的崛起及新生代的涌入，他們更能接受新的事物，從而會加速這些商業(yè)模式在中國的落地。
可以預見，2017年開始將會有越來越多創(chuàng)新的商業(yè)模式出現(xiàn)，并進入集中爆發(fā)階段，而這點將會遠超過人們目前的想象程度，特別是對于那些受中國傳統(tǒng)醫(yī)療環(huán)境影響而視野受限的人來說。
四、醫(yī)療服務資產的證券化將會進入上升通道
雖然自2009年愛爾眼科成為A股醫(yī)療服務行業(yè)第一家IPO企業(yè)以來，再未出現(xiàn)第二家醫(yī)療服務企業(yè)的IPO，但A股對醫(yī)療服務企業(yè)的熱情卻從未減退。而受制于中國特殊的上市審核體系，很多企業(yè)被迫轉向香港市場。
隨著中國資本市場改革的推進，可以預見A股的上市周期將顯著縮短，從而吸引越來越多的醫(yī)療服務企業(yè)在A股上市，甚至之前在香港上市的企業(yè)會通過“A+H”的方式回歸A股。因此，在接下來的“五年規(guī)劃”中，將會有越來越多的案例實現(xiàn)完整的投資周期。
另一方面，與IPO相對應的，醫(yī)療服務領域中的并購案例將會自2017年開始逐漸涌現(xiàn)出來。這主要源于在過往的200多個案例中，將會有不少案例出現(xiàn)基金到期的情形，特別是在2012-2013年左右投資的案例，如果預計未來兩年內實現(xiàn)IPO的可能性比較小，將會選擇通過并購的方式實現(xiàn)退出。
五、外資將成為中國醫(yī)療服務市場中一支新興的力量
中國的醫(yī)療服務市場是少數(shù)幾個外資占比較低的領域，之前主要受制于國家政策的管制。在過去的幾年中，中國政府逐漸放寬了外資的準入，越來越多的外資醫(yī)療集團開始在中國設立合資醫(yī)療機構，將國外優(yōu)秀管理經驗與醫(yī)療資源帶到中國，服務中國廣大患者。雖然在過往的經驗中，外資在中國的醫(yī)療服務市場中的成功案例并不多，失敗的案例反而不少，但這并不妨礙他們進入中國的熱情與決心?？梢灶A見，未來幾年內，將會有越來越多的外資醫(yī)療機構出現(xiàn)在內地，進而對國內的企業(yè)帶來挑戰(zhàn)，迫使他們提高自身的競爭實力。
2017年，醫(yī)療服務的投資主題將逐漸從解決“可及性”問題向關注“醫(yī)療品質”方面轉移；同時，圍繞著“去中心化”的醫(yī)療服務提供方式而展開的各類商業(yè)模式會受到青睞。
雖然醫(yī)療服務的供給問題是永恒的主題，但隨著國家對公立醫(yī)院的定位逐漸明確、政府實施更加嚴厲的成本控制、民營醫(yī)療整體醫(yī)療水平提升帶來對醫(yī)生吸引力的增加、醫(yī)生觀念的更加市場化，使得民營醫(yī)療將逐漸改變過去在公立醫(yī)院夾縫中生存的狀況，進而向提供更有品質的醫(yī)療服務升級。
一些定位于為非醫(yī)保患者提供可負擔的、高品質醫(yī)療服務的商業(yè)模式更加適應中國新的醫(yī)療市場環(huán)境，如各類消費型醫(yī)療、改善性醫(yī)療等領域，由于目標用戶群體定位清晰、可支付能力及支付意愿都比較強?！案咝金B(yǎng)廉”的作用會激發(fā)醫(yī)生能夠回歸到醫(yī)療的本質，避免過度醫(yī)療，通過高品質的服務來作為核心營銷策略，會被越來越多的受眾所接受。
隨著政府逐漸理順各類醫(yī)療機構間的關系，以及由于信息透明化帶來的就醫(yī)意識改變，整個的patients flow模型將會發(fā)生較大的變化，從而將改變目前的市場格局。大醫(yī)院或超大醫(yī)院將不再是集所有類型醫(yī)療服務為一身的醫(yī)療機構，各類專業(yè)的?？崎T診、特色診所、醫(yī)療中心等將會以其便利性、專業(yè)性及有品質的服務而承擔較多的醫(yī)療服務量，并與醫(yī)院間實現(xiàn)健康有序的互動，進而逐漸接近成熟市場國家的醫(yī)療服務模式。
數(shù)字醫(yī)療領域
數(shù)字醫(yī)療領域投融資趨勢在2016年出現(xiàn)了重大變化。在變現(xiàn)模式的核心挑戰(zhàn)下，曾經以連接醫(yī)患為核心的移動醫(yī)療自上半年平安好醫(yī)生完成巨額融資后從火爆狀態(tài)徹底冷卻。與此同時，市場又找到了AI和大數(shù)據(jù)這一新的熱點方向，年中在短時間內連續(xù)完成了新嶼科技、零氪科技和思派網絡三家腫瘤大數(shù)據(jù)公司的融資。到了下半年，行業(yè)內公司已經紛紛為自己貼上大數(shù)據(jù)標簽，連細分市場名稱也已經悄然從“移動醫(yī)療”轉變成了“數(shù)字醫(yī)療”。我們預計在2017年，傳統(tǒng)移動醫(yī)療公司隨著上一波熱潮中融到的巨額資金逐漸消耗完畢，行業(yè)必將面臨直決生死的大洗牌。但我們依然堅信，整個數(shù)字醫(yī)療產業(yè)，仍將面對著千億級的市場規(guī)模迅猛發(fā)展。
一種核心挑戰(zhàn)：變現(xiàn)模式是一道不得不邁的坎，To B模式較To C短期內更加穩(wěn)健
前兩年移動醫(yī)療所寄予厚望的兩大支付方——保險與藥企，已經隨著實踐中遇到的阻礙很難再在融資過程中得到投資人認同。雖然我們堅信，健康險在長期來看參與健康主動管理，其作為支付方的邏輯是正確的，但無法在短期內解決行業(yè)參與者變現(xiàn)的困境，亦無法持續(xù)支撐融資進入中后期階段的企業(yè)估值。
在遭遇變現(xiàn)難的困境之下，行業(yè)參與者被迫各自選擇方向進行突破，比較有代表性且已經落地的嘗試有：（1）發(fā)揮平臺優(yōu)勢，吸收資金流水：能有效產生賬面收入，回答變現(xiàn)問題，但需關注其收入向利潤的轉化質量；（2）轉化C端用戶，轉型線上電商：利用平臺高粘性精準用戶，向電商轉化，需關注品類和轉化率；（3）堅持為B端提供信息化服務，走傳統(tǒng)To B模式。
從實踐來看，To B模式雖然業(yè)務缺少潛在爆發(fā)性和想象力，但其抓住的是院內、院間信息化的新一輪技術升級機會，其支付方意愿客觀存在，更容易產生讓投資人接受的財務表現(xiàn)，體現(xiàn)出了穩(wěn)健優(yōu)勢。其余對C端的變現(xiàn)嘗試，總體而言“賺小錢容易，賺規(guī)模性收入難”，在2017年仍有待證明。
一次趨勢轉變：移動醫(yī)療向數(shù)字醫(yī)療的轉換實質是商業(yè)模式創(chuàng)新向技術創(chuàng)新的轉化
我們之前提到過，移動醫(yī)療會經歷兩個階段，第一個階段是通過產業(yè)鏈重構與資源的重新分配來提升效率；第二個階段是利用互聯(lián)網和其他相關技術提升檢測和治療效果。兩個階段并不具有邏輯上的先后順序，其先后關系是由實施難度所決定的。
現(xiàn)在，第一階段發(fā)展進入瓶頸期，市場開始洗牌，更多資金已經投向第二階段。從“移動”帶來的商業(yè)模式創(chuàng)新，轉向以“數(shù)字”為核心的技術創(chuàng)新。這一趨勢與美國的行業(yè)發(fā)展路徑一致，仍然體現(xiàn)出中國相關產業(yè)發(fā)展對美國的跟從性特征。
一項近期熱點：大數(shù)據(jù)與人工智能在精準醫(yī)療與輔助診斷領域風口正熱，但未來在資本市場注定不會一帆風順
大數(shù)據(jù)與人工智能是技術創(chuàng)新的代表，存在產業(yè)鏈的前后關系。作為人工智能的基礎，國內專業(yè)的大數(shù)據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)走的相對靠前，已經進入B-C輪，而人工智能基本處于A輪或更早的階段。從國際趨勢來看也是如此：作為AI的基礎，大數(shù)據(jù)如Flatiron已經在2016年初就獲得了羅氏領投的1.75億美元巨額融資，醫(yī)學成像系統(tǒng)提供商Merge Healthcare 2015年就已經被IBM以十億美元收購用于圖像分析。而在AI的應用上，按成熟度從高到低分別是：
（1）影像輔助診斷：Arterys開發(fā)的基于深度學習的心血管MRI分析軟件在2017年初被FDA批準，系全球之首；
（2）臨床輔助診斷：IBM Waston通過學習文獻為醫(yī)生提供診斷輔助功能已經嘗試投入實際應用。
（3）精準醫(yī)療應用：3月剛完成9億美元B輪融資的Grail即希望通過生物信息學分析，建立ctDNA與早期癌癥之間的聯(lián)系，用于癌癥早篩。如何把臨床數(shù)據(jù)與基因數(shù)據(jù)進行高質量的整合分析是重中之重。
（4）藥企研發(fā)輔助：如美國企業(yè)Atomwise，通過深度學習，進行新藥早期評估，節(jié)約新藥開發(fā)成本，尚處于較早期階段。
這也預示了AI產業(yè)在中國的發(fā)展順序，當前國內實質性進展主要集中在數(shù)據(jù)積累和影像診斷之上，未來發(fā)展空間巨大。
我們判斷，中國AI近年內仍將處于相對早期階段，但健康大數(shù)據(jù)一定能夠率先走向成熟。最終成功的大數(shù)據(jù)企業(yè)不一定是目前數(shù)據(jù)量最大的公司，但一定是那些有能力制定行業(yè)標準、管控數(shù)據(jù)質量、把握政策風險的行業(yè)競爭者。
我們也不得不指出，這一熱點領域的進展決不會一帆風順。健康領域的大數(shù)據(jù)和人工智能是需要長期高投入的行業(yè)。在發(fā)展過程中，國內傳統(tǒng)人民幣基金周期偏短，難免早早將行業(yè)又推到變現(xiàn)的風口浪尖，而此時變現(xiàn)顯然還為時尚早；而長周期的美元基金在面對中國人的健康數(shù)據(jù)上，考慮到政策敏感性，往往其投資本身可能給企業(yè)帶來政策的不確定性。所以這個行業(yè)最需要的還是國內前沿產業(yè)力量的支持，正如Waston只有背靠IBM才能有財力有能力完成諸多收購和研發(fā)一樣。
一個長期機會：通過技術升級提高控費能力仍是核心主題，仍然存在重大機會
我們認為，長期來看中國醫(yī)療領域的核心主題仍然是醫(yī)療控費，能夠有效降低整個產業(yè)鏈成本的企業(yè)一定能夠體現(xiàn)出價值。降低全產業(yè)鏈成本的主要途徑在于：
（1）減少重疾發(fā)生——疾病早篩與預防：技術驅動型，看好分子病理檢測技術與生物信息學分析的發(fā)展；
（2）提高診療效率——醫(yī)院信息化升級與AI輔助診斷：政策與技術共同驅動型，看好針對醫(yī)院的技術提供商；
（3）優(yōu)化治療效果——新藥與治療手段研發(fā)：技術驅動型，看好AI輔助研發(fā)和精準醫(yī)療落地；
（4）資源合理配置——分級診療與遠程醫(yī)療：政策驅動型，看好相關信息化技術提供商；
（5）減少流通環(huán)節(jié)——兩票制和醫(yī)藥分開：政策驅動型，關注藥店線上化發(fā)展。